【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年3月29日,信达大炼化指数涨幅为46.98%,
同期石油加工行业指数涨幅为-2.02%,沪深300指数涨幅为1.26%。我们以石油加工行业报告《与国起航,石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日(2017年9月4日)为基期,
以100为基点,以荣盛石化(002493.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)、恒逸石化(000703.SZ)为成分股,将其市值调整后等权重平均,编制信达大炼化指数。

【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年6月21日,信达大炼化指数涨幅为36.05%,同期石油加工行业指数涨幅为-9.36%,沪深300指数涨幅为-6.57%。我们以石油加工行业报告《与国起航,石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日(2017年9月4日)为基期,以100为基点,以荣盛石化(002493.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)、恒逸石化(000703.SZ)为成分股,将其市值调整后等权重平均,编制信达大炼化指数。

【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2018年1月25日,信达大炼化指数涨幅为58.37%,同期石油加工行业指数涨幅为9.54%,沪深300指数涨幅为13.51%。我们以石油加工行业报告《与国起航,石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日(2017年9月4日)为基期,以100为基点,以荣盛石化(002493.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)、恒逸石化(000703.SZ)为成分股,将其市值等权重平均,编制信达大炼化指数。

   
2018年3月22日,特朗普签署就301调查结果采取行动的备忘录,宣布对中国出口至美国的600亿美元商品加征关税。同日中国表示拟对自美进口部分产品加征关税,中美贸易战一触即发。目前来看,中美贸易战的前景尚未明朗,国内一大批投资者非常关心中美贸易战对原油贸易的影响,我们从中美原油贸易的规模、港口进出口情况和经济影响等方面来分析其影响。

   
根据中国商务部2018年6月16日的公告,为了反击美国对自中国进口的500亿美金商品加征关税,中方拟对自美进口的化工品、医疗设备、能源产品等114种商品加征25%的进口关税,涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元。本文将深度剖析此次清单中的五大类能源化工的产品(原油、天然气、石油气、液化丙烷和成品油)的中美贸易情况及征税的影响。

   
根据美国能源信息署(EIA)最新周截止日2018年1月19日的最新数据,美国原油产量达988万桶/日,美国本土48州产量达937万桶/日,均创下历史新高。相比于原油产量创新高,场内投资者对美国商业原油库存变化更加关注。截止最新周截止日,美国商业原油库存连续降低10周至4.11亿桶,创下美国原油库存连降时间最长的一次!受美国原油库存超预期下降的影响,WTI
近月端价格暴涨1.8%,突破65美金/桶,创下2015年以来的油价最高点,而WTI中枢价格也突破60美金/桶,贴水已达5美金/桶,也达到近3年来的最大贴水。我们需要强调的是,虽然美国原油库存超预期下降,但是与此同时,美国原油出口量也大幅增加,比2017年同期增加约100万桶/日,因此,原油库存下降不再能完全反应美国原油供需情况。

   
从美国原油出口来看,随着2017年美国页岩油的持续放量和管道港口等基础设施的陆续建成,
美国原油出口量大幅攀升,对全球原油贸易市场的影响日益扩大。在2015年以后,美国原油出口地更加地多元化,尤其对亚洲原油出口量有着较大幅度的提升。2017年美国至中国的原油出口量占美国原油总出口额的21%,中国现已经成为美国第二大原油出口地。

   
第一大类原油产品,2017年中国从美国进口原油量的均值为15万桶/日左右,而2018年一季度的进口量翻倍至30万桶/日,如果维持一季度的趋势,2018年中美原油贸易规模将达到70亿美金左右,占中国对美加征关税清单二总金额的45%,是目前中美能源贸易的最核心的产品。美国仅占中国原油总进口量的3%左右,中国却占美国总原油出口量的25%,因此,中国可以较容易找到美国原油的替代品,而美国却难以找到像中国这样有巨大原油新增需求的国家。

   
从资金盘面来看,根据美国商品商品期货交易所(CFTC)和洲际交易所(ICE)披露的数据,截止2018年1月,Nymex
WTI 和ICE Brent
这两个全球流动性最大的原油期货(+期权)的对冲基金净多头头寸已突破10亿桶,在过去短短半年内翻倍!全球的对冲基金都在对原油期货疯狂做多,大幅拉升WTI
和Brent 原油期货近月端价格!同时,北美油气生厂商则在疯狂地做套保,Nymex WTI
原油期货的掉期交易商头寸已突破7亿桶。

   
从我国原油进口来看,2017年中国全年日均原油进口量为840万桶/日,首次超过美国成为全球第一大原油进口国。2017年我国从美国进口原油占总量的2%,比例并不高。从原油进口量来看,根据我们持续跟踪的Clipperdata
数据库,2015年中国开始从美国进口原油,2016年全年总量达638万桶(约2万桶/日),2017年猛增至7124万桶(约20万桶/日),2018年1-3月份进口原油量已达2600万桶(约30万桶/日),相较2017年的日进口量增加了约50%。

   
第二大类是气态天然气,中美LNG贸易规模量小,对贸易战的影响也较小。第三类产品气态石油气,2017年中国自美国进口LPG量约为400万吨,占中国总LPG进口量的25%,中美LPG贸易金额也达到20亿美金,占中国对美加征关税清单二的总金额的13%。而美国出口至中国的LPG量仅占其LPG总出口量的不到10%,因此,中国对美国LPG有较强的依赖性。第四类产品是液态丙烷。自2015年以来,中美丙烷贸易量一直稳定在25万吨/月左右,年化贸易金额约为18亿美金,占中国对美加征关税清单二的总金额的12%。美国是中国第二大丙烷进口国,占比达到了30%,但中国仅占美国丙烷总出口量的不到10%,因此中国对美国丙烷有很强的依赖性。所以,中国一旦对美国丙烷征税,将对国内从事丙烷脱氢制丙烯(PDH)等业务的企业盈利产生实质影响。第五种产品是成品油。从Clipperdata跟踪的数据来看,中美间成品油贸易量几乎可以忽略不计,因此中国对自美国进口的成品油征税的影响也可以忽略。

    过去一个季度以来,WTI
油价环境一直处于55+美金/桶,大量美国页岩油商通过套保锁定价格,卖出未来的产量。由于2017年的套保价格相比2016年的套保价格平均高出5美金/桶左右,我们认为2018年美国原油增产量一定不低于2017年原油增产量,2018年美国将毫无悬念地实现百万桶量级的原油增产量,总产量将大概率突破1100万桶/日。

   
我们认为,目前中美贸易战争锋的领域尚未涉及到能源板块,中国将维持2018年一季度的原油进口势头,预计全年进口美国原油约30万桶/日,按照年均价60美金/桶,则相当于65亿美金。2017年中美整体贸易逆差规模在2500亿美金,因此中美原油贸易能缩减贸易逆差约1-2%,总体影响力较小。但是,随着美国页岩油产量和出口量的增加,到2020年前,不排除中国从美国进口原油增加至百万桶/日的可能性。

   
WTI原油价格为65.54美元/桶,布伦特原油价格为73.05美元/桶;天然气价格为2.98美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)

   
原油价格为65.51美元/桶,布伦特原油价格为70.42美元/桶;天然气价格为3.447美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)?
风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

   
原油价格为64.94美元/桶,布伦特原油价格为70.27美元/桶;天然气价格为2.733美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

    风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

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