公司的核心成长逻辑在于模造玻璃技术的延伸,而目前行业创新方向将加强公司的优势

车载镜头产品通过Mobileye认证,行业地位被市场严重低估。

Q3费用较高,拉低公司净利率。

   
公司作为运动相机镜头的龙头企业,国内少有的掌握批量化模造玻璃技术,也是国内产能最大的公司,核心的成长逻辑在于基于模造玻璃的技术延伸,从小众的运动相机镜头市场走向大众的手机镜头(玻塑混合)、3Dsensing(准直镜头)、车载镜头市场。

   
近日公司研发的又一款车载镜头通过Mobileye的认证,至此,公司已有三款镜头通过认证。我们此前一直强调公司在车载镜头领域的实力被市场低估,而且进度也高于市场预期。Mobileye是全球知名的ADAS领域的龙头企业,基于自主开发的EyeQ芯片研发的ADAS算法软件是全球整机厂商和Tier1厂商的优选,公司此次通过Mobileye认证非常具备标杆性质,基于Mobileye的背书,公司已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域,公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,今年开始批量出货,明年有望实现4倍成长。同时在价格上受益于高像素的推进(实现的功能更强大),有望量价齐升。

   
Q3毛利率12.69%,环比提高2.33个百分点,主要是因为公司触显重庆一期项目放量,以及高毛利率的光学镜头出货量增加所致。但因为管理费用率环比高2.52个百分点,财务费用环比高0.62个百分点,导致净利润率略低于预期。主要原因是部分业绩延期确认、以及Model3出货低于预期导致。

   
而且基于目前行业比如1、比如大光圈镜头对于玻塑混合的需求、三摄带来的量的增加;2、车载ADAS镜头中高像素逐渐替代低像素等发展趋势,公司的优势得到进一步加强。我们认为公司在Lens领域的行业地位被低估。

    控股股东持续增持,彰显信心。

    光学镜头进展仍然顺利,依然看好。

    手机镜头出货量继续提升,3Dsensing出货彰显实力

   
控股股东鑫盛投资此前公告拟增持不低于1亿,不高于2.5亿,而截止到7月5号,鑫盛投资已经增持1.087亿,成交均价14.0679元/股,目前股价倒挂。且增持尚未结束,彰显公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可。

   
公司近期投资设立联创吉盛光学公司,未来将作为承接光学手机镜头平台。公司与Kolen合作将具备承接更多国际大客户订单的可能,且在虹膜镜头、VR镜头等领域深入合作。17年是手机镜头大客户落地元年,18年出货量将呈现明显增加,并在3D领域获得突破。

    从技术实现角度,目前主流产品8M4P,13M6P和16M6P全部实现批量出货。

    重庆触显二期项目开始试生产,业绩确定性强。

   
我们看好公司在机器视觉镜头领域的龙头领先地位,虽然TeslaModel3出货低于预期,但明年不仅是tesla,更有欧洲Tier1厂商和英伟达等厂商的出货量上的突破,19年渗透率将全面铺开。

   
公司大客户S客户正在摒弃过去的依靠本土的供应策略,加大海外供应商的占比。公司作为现有的供应商有望充分受益此趋势。当前出货量自Q2开始正在迅速爬升,Q4总共出货量有望达到8~10KK。

   
重庆触显一期项目已达产,二期年产3000万片触控显示一体化产品生产线已经试生产,通过承接京东方手机项目,公司TDDIIncell等产品已获取下游重要S客户的审核通过,7月开始量产,我们预估二期项目满产在即。受益于较高的产能利用率,我们预计公司触显项目有望获得新成长。

    盈利预测及估值。

   
3Dsensing作为目前最具创新性产品,对供应商能力要求更高,公司目前已经进入国内两大终端品牌,从7月开始已经批量出货。另一方面,公司积极布局TOF方案,在向零组件Diffuser、模组端拓展,并与客户共同研发。

    盈利预测及估值。

   
公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利,对应空间极大。我们预计公司2017-2019年EPS为0.54、0.85、1.32元/股,同比增长44.4%、55.24%、55.57%。

    车载镜头行业地位被市场低估,客户认证已经完成,开始放量

   
公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.93、1.34元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。

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公司原有产品与车载镜头要求高度重叠,拓展一直高于市场预期。公司基于模造技术定位高端机器视觉镜头,目前除Tesla之外,公司进入Mobileye更具备标杆性质。基于此,公司已经顺利通过法雷奥在内的多家欧洲主流Tier1厂商的认证。同时在环视、倒车影像领域,公司已经中标多家欧洲TIer1厂商的多家镜头供应,今年开始批量出货,明年有望实现4倍成长。同时在价格上受益于高像素的推进(实现的功能更强大),有望量价齐升。

    盈利预测及估值

   
公司是玻璃镜头A股稀缺标的,基于模造玻璃镜头的拓展非常顺利,且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.68、0.93、1.34元/股,同比增长33.79%、36.56%、44.49%。

    风险提示

    客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

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