业绩增加,业绩稳健增进

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事件:2018年上半年,公司实现营业收入100.14亿元,同比增长8.23%;归母净利润20.66亿元,同比增长10.20%;基本每股收益为0.46元/股。
优化国内门店结构,加快推进海外布局。上半年,公司结合各品牌的拓展需求,重点拓展商场店、优化街边店。继续优化存量门店结构,突出门店效益,审慎对待老商圈的加密。同时,推进品牌国际化的进程,在马来西亚、新加坡相继开出门店,逐步打开泰国和越南市场。报告期,公司新开店门店475家,关店170家,净增305家。截止2018年6月末,公司门店总数6097家,其中海澜之家品牌4694家(含海外店11家),爱居兔品牌1158家,其他品牌245家。

事件:

2018年上半年,万科以“城乡建设与生活服务商”为战略定位,坚持以客户为中心,以现金流为基础,围绕人民日益增长的美好生活需要,持续创造真实价值,推动各项业务有序发展,2018年1-6月累计实现销售面积2035.4万平方米,销售金额3046.6亿元,同比分别增长8.93%和9.91%,经营情况良好,收入和利润持续提升,财务结构保持稳健,各项业务稳步推进,市场占有率进一步提高,龙头地位稳固。

   
提供全品类产品,推进线上线下全渠道融合。品牌方面,主品牌海澜之家规模优势稳固,副品牌爱居兔和职业装品牌圣凯诺进入快速成长期,收入增速亮眼。此外,还推出时尚男装HLAJeans以及轻奢品牌AEX和OVV,有望成为新的利润增长点。渠道方面,不断拓展线上业务渠道,借助多平台获取精准流量。在原有京东、天猫等平台的基础上,又入驻了亚马逊、蘑菇街等电商平台。结合线下5000多家门店资源,建立线上服务、线下体验的全购物链条。

   
公司公布2017年年报和2018年一季报。2017年实现营业收入41.5亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元,同比增长226.89%;每股收益0.23元。公司拟每10股派现金红利0.25元(含税)。2018年一季度公司实现营业收入10亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.2%;每股收益0.07元。

▌财务表现:资产规模及销售业绩稳步增长,盈利能力持续提升

   
发行可转债,提升信息化及物流实力。2018年7月,公司发行可转换公司债券,共募集资金30亿元,投资产业链信息化升级项目、物流园建设项目及爱居兔研发办公大楼建设项目。

    结论:

从资产规模看,万科的总资产规模持续稳定增长,2018年上半年,总资产规模达13451.52亿元,同比增长44.75%。同时,万科始终坚持有质量的发展理念,注重资产增长质量,净资产规模为2057.84亿元,同比增长27.69%,增速显著。

   
给予“增持”投资评级。短期看,随着公司品牌延展、品类扩充以及渠道结构优化的持续推进,收入有望保持稳健增长。中长期看,公司龙头地位稳固,打通线上线下全渠道零售体系布局,有望随着新零售快速扩张而增长。给予公司2018-2020年0.83元、0.91和1.00元的盈利预测,对应12倍、11倍和10倍PE,给予“增持”投资评级。

   
2017年公司业绩符合预期。国内氨纶行业面临加速整合的机遇,市场集中度有望继续提升。公司是国内氨纶行业龙头,目前市占率接近25%,成本优势突出,盈利能力较强;未来公司仍将扩建9万吨氨纶产能,同时向高端、差异化市场拓展;温州民商银行贡献的投资收益也有望持续增加。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.29元、0.36元和0.44元,维持“增持”评级。

图:2014-2018年上半年总资产和净资产情况

    风险提示。终端消费复苏不及预期,新品牌发展不及预期。

    正文:

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氨纶销量创新高,稳居国内第一。2017年公司氨纶产销量约为13.5万吨和13.7万吨,同比分别增长26.7%和27%,增量主要来自重庆华峰;市场占有率接近25%。在原材料价格上涨、供需格局改善的推动下,公司氨纶平均销售价格上涨(约15%),营业收入增长46%。2017年公司氨纶盈利能力明显提升,主要得益于重庆华峰低成本优势继续发挥,氨纶整体毛利率达到20.46%,比2016年增加3.24个百分点;毛利率高于大多数氨纶企业,成本优势突出。

2018年1-6月全国商品住宅销售面积为6.69亿平方米,销售金额为5.66万亿元,同比分别增长3.2%和14.8%,增速较2017年同期分别下降10.3和3.1个百分点。2018年上半年,万科在全国商品房市场份额上升至5.38%,但销售额增长低于全国水平,销售面积增长率则高于全国水平5.6个百分点。

   
一季度盈利持续向好。2018年第一季度营业收入同比增长2.3%,营业利润(1.3亿元)和归母净利润(1.1亿元)同比分别增长13%和12.2%;销售毛利率达到23.5%,同比和环比均有所提升;一季度氨纶(40D)价格稳定在3.8-3.9万元/吨。

图:2018年上半年万科与全国的销售面积及销售额增长率情况

   
产能扩张与结构调整并重,打造更强的氨纶王者。公司计划在十三五期间新增9万吨氨纶产能,分两期建设,目前一期工作正在推进之中,预计2019年有望投产。全部投产后,公司氨纶产能将超过20万吨,其中重庆华峰产能15万吨,规模和成本优势较强;本部产能超过5万吨,未来在产品结构上更偏向于差异化、高附加值的产品,如耐氯氨纶、耐高温黑氨纶、纸尿裤用氨纶等高端品种。此外,公司投资建设的华峰热电有望于2018年下半年完成调试投产,进一步降低本部氨纶生产成本。

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行业整合或将加速。2017年国内氨纶产量55.1万吨,同比增长8%。根据中国化纤信息网统计,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年国内氨纶的产能将达到81万吨,表观需求量将达到60万吨左右,氨纶供应量上升明显,行业仍将呈现供大于求的格局。

在市场整体形势向好的情况下,万科在巩固核心业务优势的基础上,积极拓展与生活服务相关的其它业务,实现了销售业绩的大幅增长,销售额及销售面积分别为3046.6亿元、2035.4万平方米,同比分别增长9.91%和8.93%。

   
随着多头纺技术的发展,氨纶行业新增产能的生产成本优势进一步体现,中小厂商由于资本实力、盈利能力较弱,无力参与生产装置升级,将逐步被市场边缘化。同时,安全环保和节能减排要求不断提高,行业洗牌将加速,市场集中度将不断提高,并逐步形成寡头企业垄断竞争格局。

图:2014-2018年上半年万科销售额和销售面积增长情况

    风险提示:原材料价格大幅波动、重庆华峰新建项目进展不及预期等。

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从盈利能力看,2018年上半年,万科实现营业收入1059.75亿元,净利润135.23亿元,权益净利润124.20亿元,同比分别增长51.80%、34.51%和52.45%,净利润增速超越营业收入增速,盈利能力持续提升。与碧桂园、中海相比,万科的营业收入高于中海,净利润高于碧桂园,增速稳定,表现均好。

图:2014-2018年上半年万科营业收入和净利润情况

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图:2018年上半年万科与主要企业的营业收入增长率、净利润增长率情况

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2018年上半年,万科的房地产业务销售毛利率和净资产收益率分别为34.59%和22.15%,同比分别增加3.2和1.8个百分点,归属上市公司股东的净利润率增长为10.70%,上升1.0个百分点。

图:2018年上半年万科的销售毛利率、净资产收益率及归属母公司股东的净利润率

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从稳健性看,2018年上半年,万科的资产负债率上升至84.70%,比年初增加0.72个百分点,净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为32.7%,继续保持在行业较低水平。2018年上半年,万科持有货币资金1595.5亿元,同比增加48.34%,短期偿债能力较强,流动比率、速动比率分别为1.18、0.52,负债水平保持稳定,短期偿债能力较为理想,整体保持了较好的财务稳健性。

图:2015-2018年上半年万科的流动比率、速动比率情况

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▌运营表现:深耕现有城市,理性挖掘市场机会;完善信息化建设

2018年上半年,万科秉持理性投资策略,坚持聚焦城市圈,在深耕现有城市的基础上,为满足持续发展的需要,在确保价格合理的前提下积极发掘各类潜在的市场机会,适时补充项目资源。

表:万科2018年上半年各区域销售情况

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在市场布局方面,万科把握区域协调发展战略带来的机遇,深耕核心城市群,保持健康、稳健、可持续发展投资。2018年上半年,从各区域的销售额贡献占比来看,上海区域贡献占比最大达32.89%,北方区域次之,占比达26.83%,中西部区域和南方区域占比分别为20.80%和19.20%。

在项目投资方面,万科秉持理性投资策略,在确保价格合理的前提下积极发掘各类潜在的市场机会,适时补充项目资源。上半年获取新项目117个,总规划建筑面积2049.1万平方米,权益规划建筑面积1143.9万平方米,权益地价总额约578.2亿元,均价为5054元/平方米。按建筑面积计算,90.8%的新增项目为合作项目,在深耕现有城市的基础上,上半年新进入涿州、盐城、银川等城市。

在开发业务方面,万科于2017年初步完成信息化建设,报告期内继续应用BIM、智慧工地、智慧案场等新技术,针对投资、资金、成本、计划运营、销售、客户服务等进行信息化产品的优化迭代,提升产品质量、优化成本管理、提升管理运营效率。在新业务领域,通过使用物联网、人脸识别、智能硬件等新技术、新产品,提供线上线下解决方案,助力业务发展。同时打造了万科数据中台,以整合、沉淀多业务平台内的客户、产品数据,通过数据洞察,为各类客户提供更加精准、个性化的服务体验。

▌业务拓展:以客户为中心,以现金流为基础,推动各项业务的有序发展

在巩固住宅开发和物业服务固有优势的基础上,万科的业务已延伸至商业开发和运营、物流仓储服务、租赁住宅、产业城镇、冰雪度假、养老、教育等领域,为实现可持续发展奠定了良好的基础。

在物业服务方面,万科物业在2018年上半年实现营业收入41.6亿元,同比增长29.8%,万科持续优化服务品质,深耕客户需求,创设国内首家物业行业二手房专营店“朴邻”,并联手珠海横琴试点“物业城市”。在2018中国物业服务企业百强评选中,万科物业连续第九年蝉联“中国物业服务百强企业综合实力TOP1”。

在租赁住宅方面,万科致力于成为全球领先的租赁住宅企业,2014年以来积极布局长租公寓市场,2018年将租赁住宅业务确立为核心业务。截至报告期末,长租公寓业务覆盖30个主要城市,累计获取房间数超过16万间,累计开业超过4万间,开业6个月以上项目的平均出租率约92%。长租公寓业务当前已形成青年公寓、家庭公寓、服务式公寓三类产品,为不同阶段客户提供长期租住解决方案。期后,万科完成15亿元住房租赁专项公司债券发行,为租赁住宅业务发展提供了资金支持。

在商业开发与运营方面,万科以印力集团作为商业开发与运营平台,专注于国内商业地产投资、开发和运营管理。印力集团聚焦核心区域及周边城市群的深耕发展,通过自主开发与资产并购,致力于成为中国领先的商业地产平台。2018年1月,万科联合印力集团等收购新加坡上市公司凯德集团在国内的20家购物中心。截至报告期末,印力商业平台共管理126个项目,总建筑面积915万平方米,自持项目已开业79个,包括53个购物中心。

在物流仓储服务方面,万科物流仓储服务业务定位为智慧物流园区和产业园区综合服务商。截至报告期末,物流仓储服务业务进入全国32个主要城市,服务客户60余家,累计已获得项目84个,总建筑面积(指可租赁物业的建筑面积)626万平方米,其中已建成运营项目41个,稳定运营项目平均出租率为95%。为加快冷链业务的全国布局和服务升级,2018年7月,万科通过并购方式获得太古实业有限公司旗下在上海、广州、南京、成都、厦门、廊坊、宁波在内的7座冷库,实现了对国内一线城市及内陆核心港口城市的冷链业务覆盖。

其他业务方面,万科响应国家发展冰雪运动的号召,旗下吉林松花湖和北京石京龙雪场17-18雪季累计客流量超过55万人次。2018年7月,成功发行万科松花湖信托收益权资产支持专项计划。为实现“老有所养”,万科养老业务目前已布局15个城市;为实现“幼有所育”,本集团教育业务在全国已开办超过20个全日制学校、100多个社区营地和十多个户外营地。

▌未来展望:确保经营安全,顺应时代要求,持续调整优化,打造面向未来的竞争力

外部环境发生明显变化,经济运行面临新的问题和挑战,万科将坚持以客户为中心,回归经营原点,围绕“服务更多的客户,服务客户的更多方面,更好的服务客户”,以客户需求作为各项工作的起点和终点,持续提升管理与服务水平;将坚持质量第一的理念,优化产品品质,保持绿色建筑发展的标杆地位,推广工业化开发模式;将坚持以现金流为基础,拓展与业务模式匹配的投融资渠道。一方面,积极销售,积极回款,提升资金使用效率。另一方面,坚持稳健投资,把握核心业务投资节奏,合理控制项目资源规模,满足未来两到三年的发展需要,积极关注市场可能出现的各类业务并购机会;将坚持科技赋能,以数据平台和科技手段提高生产力,更好的服务客户;将持续探索事业合伙人机制,打造与事业合伙人相适应的组织架构和职级薪资体系,不断激发组织活力,激发奋斗者,持续创造真实价值。


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